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黨的二十屆三中全會審議通過的《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的決定》（以下簡稱《決定》），明確了“推動國有資本和國有企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做大，增強(qiáng)核心功能，提高核心競爭力”的目標(biāo)，并就全面落實(shí)深化國資國企改革部署了相應(yīng)的重點(diǎn)任務(wù)。上海國有資本運(yùn)營研究院就全會《決定》中關(guān)于深化國資國企改革的相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行深入的解讀。本文是系列解讀第五篇。 

全會《決定》指出：“鼓勵和規(guī)范發(fā)展天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資，更好發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本?！边@是繼4月中央政治局會議上首提壯大“耐心資本”后，再度被提及。當(dāng)前，高質(zhì)量發(fā)展已成為全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù)，而著力推動高質(zhì)量發(fā)展，亟需加快形成同新質(zhì)生產(chǎn)力更相適應(yīng)的生產(chǎn)關(guān)系，強(qiáng)化企業(yè)創(chuàng)新主體地位，促進(jìn)科技型企業(yè)成長，為培育發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力提供有力支撐。而新質(zhì)生產(chǎn)力的培育打造需要漫長且持續(xù)的資金投入，發(fā)展壯大耐心資本的重要意義不言而喻。 

發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力

需要國有“耐心資本”賦能

（一）耐心資本的內(nèi)涵與主要特征

“耐心資本”（Patient Capital）又稱長期資本（Long-term Capital），耐心資本的主要來源包括私募基金、養(yǎng)老基金、家族辦公室、捐贈基金、保險(xiǎn)公司與主權(quán)財(cái)富基金等。綜合國內(nèi)外文獻(xiàn)對耐心資本的論述，大致可歸納為以下五個方面的基本特征：一是長投資期，投資期至少超越5年，甚至是無限期。二是高風(fēng)險(xiǎn)偏好。投資者需要有較高的風(fēng)險(xiǎn)容忍能力與承受能力，不易因中短期波動而退出。三是具有賦能價值。如通過參與治理、資源引薦、提供監(jiān)督、非正式指導(dǎo)等方式，助力項(xiàng)目和企業(yè)獲得成功。四是逐利性。耐心資本的本質(zhì)依然是投資活動，并非慈善行為。五是正外部性。耐心資本參與的許多長期項(xiàng)目，在回報(bào)投資者的同時也造福社會，抑或是被投項(xiàng)目本身就是旨在解決社會面臨的公共問題。

（二）新質(zhì)生產(chǎn)力需要耐心資本賦能

新質(zhì)生產(chǎn)力是創(chuàng)新起主導(dǎo)作用的先進(jìn)生產(chǎn)力，特點(diǎn)是創(chuàng)新，關(guān)鍵在質(zhì)優(yōu)。一項(xiàng)科技成果要想“從0到1”，再“從1到100”，再到“N”，需經(jīng)歷“魔川-死亡之谷-達(dá)爾文之?！比齻€階段，具有高投入、長周期、高風(fēng)險(xiǎn)的特征，因此離不開大量長期穩(wěn)定且風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的耐心資本為其賦能。

圖1 從技術(shù)成果到產(chǎn)業(yè)化的創(chuàng)新歷程

資料來源：吳壽仁編著《創(chuàng)新知識基礎(chǔ)（第4版）》，2016年

表1  政府引導(dǎo)基金支持科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的國際比較

資料來源：上海國資院根據(jù)公開資料整理

（三）國資背景基金已成為耐心資本的最大來源

近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的驅(qū)動，國資背景基金（實(shí)控人為國資委/政府機(jī)構(gòu)的國資GP管理的私募基金以及政府引導(dǎo)基金）迅速壯大，以LP（有限合作人）或直投方式對科創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資逐漸成為中國股權(quán)投資市場的特色。根據(jù)執(zhí)中ZERONE的統(tǒng)計(jì)，2023年政府及國資LP出資占比達(dá)73%，其中政府資金認(rèn)繳出資額占比65.6%,國資已然在中國創(chuàng)投市場占據(jù)主導(dǎo)地位。

圖2 近10年國資背景基金設(shè)立及認(rèn)繳情況

資料來源：投中網(wǎng)，上海國資院

圖3 2023年中國私募股權(quán)市場各類LP出資分布

資料來源：《2023年全國私募股權(quán)市場出資人解讀》，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)

國有資本亟待發(fā)展

成為真正的耐心資本

從中央政治局會議首提壯大耐心資本，賦能發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，到國務(wù)院印發(fā)《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策》強(qiáng)調(diào)發(fā)揮政府創(chuàng)業(yè)投資基金作用，引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資投小、投早、投硬科技，改革完善基金考核、容錯免責(zé)機(jī)制，再到黨的二十屆三中全會明確提出“發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本”，從政策語義來看，無不透露出當(dāng)前階段發(fā)展壯大耐心資本的重要性，以及對國有資本發(fā)揮耐心資本的迫切期待與要求。從另一側(cè)面，也反映出對既有機(jī)制不健全不合理，國有資本表現(xiàn)不夠“耐心”的反思與糾偏。具體來看，當(dāng)前國有資本發(fā)展成為真正的耐心資本存在以下三重阻礙。

（一）國有資本風(fēng)險(xiǎn)回避削減資本耐心

國有資產(chǎn)保值增值剛性約束降低風(fēng)險(xiǎn)偏好。國有資產(chǎn)具有保值增值的硬約束，這一考核壓力，無疑極大地降低了國有資本的風(fēng)險(xiǎn)偏好。為滿足考核監(jiān)督等系列要求，在實(shí)踐中，從政府出資人的LP到GP，將逐層傳遞以保值增值為目標(biāo)的考核要求和監(jiān)管導(dǎo)向，最終導(dǎo)致資金不敢投早投小。

央地利益存在不一致性導(dǎo)致目標(biāo)側(cè)重不同。中央國資背景基金與地方國資背景基金同屬國有資本，但權(quán)屬有差異。中央層面基金大多來源中央財(cái)政或中央企業(yè)，旨在解決當(dāng)前國家科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的關(guān)鍵問題；而地方層面基金出資人為地方政府機(jī)構(gòu)或地方國有企業(yè)，其目的側(cè)重于服務(wù)本土產(chǎn)業(yè)與經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展。對于關(guān)系國家產(chǎn)業(yè)鏈安全關(guān)鍵技術(shù)、尚處于探索期的早期技術(shù)和項(xiàng)目，不僅投入大、周期長、不確定性高，且有很強(qiáng)的正外部性。

從理性經(jīng)濟(jì)人的角度來看，在全國范圍內(nèi)，無論哪個區(qū)域、院所單位或企業(yè)實(shí)現(xiàn)了科技突破、攻關(guān)了“卡脖子”問題、培育出新興產(chǎn)業(yè)，均符合中央層面基金利益。但對于地方層面基金而言，不僅要綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)與收益，更關(guān)注相關(guān)成果是否能最大化服務(wù)于本地產(chǎn)業(yè)升級與經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展。相比較而言，地方層面基金的風(fēng)險(xiǎn)偏好更低。

地方財(cái)政壓力增大導(dǎo)致投融資趨于謹(jǐn)慎。受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響，地方財(cái)政收入持續(xù)承壓，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高企。募資端，政府出資能力明顯減弱，執(zhí)中ZERONE的數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年全國LP認(rèn)繳出資額5069億元，同比下降26%，其中政府資金認(rèn)繳出資額2727億元，去年同期為3055億元，同比下降約11%。投資端，受宏觀經(jīng)濟(jì)因素及IPO政策調(diào)整影響，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)增加，項(xiàng)目退出難度加大，基金管理人投資趨于謹(jǐn)慎。根據(jù)執(zhí)中ZERONE的統(tǒng)計(jì)，2024年上半年，投融資事件數(shù)較去年同期下降56%，投融資金額同比下降57%，投資輪次方面，偏后端輪次占比上升，種子輪及天使輪占比28%，同比下滑5個百分點(diǎn)。

（二）功能定位不清制約資源優(yōu)化配置

基金設(shè)立未實(shí)現(xiàn)錯位銜接。從全國范圍來看，由于基金發(fā)展過快，各地政府相繼設(shè)立各類引導(dǎo)基金，存在重復(fù)設(shè)立、重復(fù)投資的現(xiàn)象；從基金內(nèi)部設(shè)置來看，部分地區(qū)政府引導(dǎo)基金在功能定位上并未形成錯位，基金功能、資金投向存在內(nèi)部競爭關(guān)系，導(dǎo)致國有資本在市場失靈嚴(yán)重的“早、小、硬科技”領(lǐng)域依然功能缺位，而爭相涌入偏后端的成長期或Pre-IPO項(xiàng)目，不僅沒有實(shí)現(xiàn)補(bǔ)位，還對社會資本造成“擠出”。從投中網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來看，中國私募股權(quán)市場早期項(xiàng)目投資案例數(shù)占比持續(xù)下降，近十年下降20個百分點(diǎn)，而在此期間正是政府引導(dǎo)基金等各類國資背景基金迅速擴(kuò)張的十年。

圖4  2014-2023年我國私募股權(quán)基金各輪次投資案例占比變化

資料來源：投中網(wǎng)《2023年中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告》

多重目標(biāo)導(dǎo)向扭曲資源配置?！爱a(chǎn)業(yè)招引”成為地方政府引導(dǎo)基金潛在首要目標(biāo)。政府引導(dǎo)基金初期的政策初衷是引導(dǎo)投資處于種子期、起步期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。隨著“地產(chǎn)時代”漸行漸遠(yuǎn)，各地都亟待挖掘和培育新的增長動能，推動“土地財(cái)政”向“產(chǎn)業(yè)財(cái)政”、“股權(quán)財(cái)政”過渡，利用政府引導(dǎo)基金招引產(chǎn)業(yè)落地逐步演變成主要目的。

在此背景下，政府引導(dǎo)基金通常會抱有“摘果子”心態(tài)，更加偏好成長期或擴(kuò)張期的項(xiàng)目，因此，從政府引導(dǎo)基金的結(jié)構(gòu)來看，產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金占據(jù)主導(dǎo)地位。根據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年末新設(shè)立產(chǎn)業(yè)類政府引導(dǎo)基金96只，認(rèn)繳規(guī)模2927億元，占比超90%，相比之下，新設(shè)創(chuàng)投類政府引導(dǎo)基金僅為11只，已認(rèn)繳規(guī)模191億元 ，占比不足10%。返投要求過高擠壓GP項(xiàng)目篩選空間。政府引導(dǎo)基金以產(chǎn)業(yè)招引為目標(biāo)，必然有返投訴求，盡管近年來下降，平均水平也在1倍左右。為迎合出資人，GP更傾向于選擇易滿足返投要求的投資期偏后端的項(xiàng)目。走訪調(diào)研中，有GP負(fù)責(zé)人表示，部分政府引導(dǎo)基金存在過多過高的返投要求，返投認(rèn)定通常會遇到各種問題，這些資金使用的附加條件很大程度上會扭曲管理人投資行為，甚至違背商業(yè)投資邏輯，政府引導(dǎo)基金LP的錢越來越“燙手”。

圖5 截至2023年末政府引導(dǎo)基金各類型基金數(shù)量與規(guī)模

資料來源：清科研究中心，上海國資院

圖6 2023年新設(shè)政府引導(dǎo)基金中產(chǎn)業(yè)基金與創(chuàng)投基金分布

資料來源：清科研究中心，上海國資院

部分政府引導(dǎo)基金自我認(rèn)知仍有欠缺。在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，有些政府引導(dǎo)基金尚未厘清創(chuàng)投基金與產(chǎn)投基金的概念與關(guān)系，名曰創(chuàng)投基金卻行產(chǎn)投業(yè)務(wù)之實(shí)，或者名曰產(chǎn)投基金實(shí)際上從事創(chuàng)投業(yè)務(wù)；政治站位不高，更多地將其作為當(dāng)?shù)卣幸a(chǎn)業(yè)的工具，在推動科技創(chuàng)新“投早投小”方面相對保守。

（三）考核機(jī)制不合理扭曲基金管理行為

績效評價方式不符合私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)收益的客觀規(guī)律。目前，不少政府引導(dǎo)基金采用年度考核方式，然而股權(quán)投資通常數(shù)年才能盈利，短期績效壓力可能會導(dǎo)致投資行為的短視；在考核和審計(jì)中采用逐一考核評估的方式，客觀上不符合私募股權(quán)投資行業(yè)的“冪次法則”，即成功基金最佳投資項(xiàng)目所獲得的回報(bào)等于或超過所有投資對象的總和。

圖7 風(fēng)險(xiǎn)投資基金收益分布特征符合“冪次法則” 

資料來源：Venture Capital & the Finance of Innovation,2nd Edition.

注：GMV為總價值倍數(shù)，總價值倍數(shù)=（LP累計(jì)分紅+未退出股權(quán)價值+附帶權(quán)益）/投資資本。

激勵機(jī)制不合理導(dǎo)致缺乏耐心與擔(dān)當(dāng)。在既有實(shí)踐中，出現(xiàn)了激勵不足和過度市場化激勵兩種現(xiàn)象，二者均導(dǎo)致國有資本未充分發(fā)揮應(yīng)有的功能。前者因?yàn)榧畈蛔?、?quán)責(zé)不對等，即投資失敗要承擔(dān)過高的懲罰，導(dǎo)致基金管理人束手束腳，風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著下降，不敢投早投小。另一種是利用市場化激勵機(jī)制，進(jìn)行制度套利，如通過“撒胡椒面”式的分散投資，將資金投入偏后端的Pre-IPO項(xiàng)目，獲得豐厚薪酬獎勵回報(bào)，相反在關(guān)鍵領(lǐng)域缺乏耐心資本應(yīng)有的使命擔(dān)當(dāng)。

容錯免責(zé)機(jī)制未建實(shí)走通。盡管先前各地都強(qiáng)調(diào)建立盡職免責(zé)的容錯機(jī)制，但在實(shí)際操作中鮮有落實(shí)，且國有資產(chǎn)面臨多重監(jiān)管，審計(jì)、監(jiān)察部門、國資監(jiān)管部門在國有資產(chǎn)流失的認(rèn)定或存在分歧，基金管理人在實(shí)務(wù)中需要兼顧來自相關(guān)各部分的監(jiān)管壓力，一定程度上削弱了耐心資本的功能發(fā)揮。 

優(yōu)化體制機(jī)制

發(fā)展壯大國有耐心資本

（一）明晰功能定位，構(gòu)建投資體系

理順各類耐心資本的功能定位。建議政府引導(dǎo)基金或者國資基金，遵循“政府的歸政府，市場的歸市場”的原則，堅(jiān)持目標(biāo)導(dǎo)向，認(rèn)清“既要、又要、還要”間的目標(biāo)沖突及優(yōu)先次序，明晰各類國有耐心資本的功能定位，將功能與目標(biāo)相匹配，優(yōu)化國有耐心資本的整體結(jié)構(gòu)布局，通過各類基金與投資的錯位設(shè)置、功能互補(bǔ)，強(qiáng)化國有背景基金與投資的耐心資本屬性。

構(gòu)建覆蓋企業(yè)全生命周期的國有資本耐心體系。結(jié)合發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，按照“政府引導(dǎo)、市場化運(yùn)營、專業(yè)化管理”的原則，以種子投資匹配種子期企業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資匹配初創(chuàng)期企業(yè)、產(chǎn)業(yè)投資匹配成長期成熟期企業(yè)的方式，通過配齊天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資三類資本要素，構(gòu)建覆蓋企業(yè)種子期、初創(chuàng)期、成長期、成熟期等全生命周期的基金體系，更好培育和賦能企業(yè)成長。與此同時，根據(jù)政策目標(biāo)和基金運(yùn)作需要，可輔以設(shè)立功能基金、并購基金、重大專項(xiàng)基金、S基金和直接投資，構(gòu)筑更加完備的國有耐心資本投資體系。

圖8 國有耐心資本投資體系

資料來源：上海國資院

安徽“財(cái)政+國資”基金體系提供借鑒。近年來，安徽省政府相繼出臺《安徽省新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金組建方案》《安徽省國資“6+1”基金組建方案》，利用五年時間，成立了總規(guī)模不低于2000億元的省新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金和總規(guī)模不低于1000億元的國資“6+1”基金體系。其中，新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金由省財(cái)政出資，下設(shè)主題基金群、功能基金群、天使基金群三大基金群16只母基金，主題基金群圍繞新一代信息技術(shù)等十大新興產(chǎn)業(yè)，“一產(chǎn)業(yè)一基金”支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展；功能基金群重點(diǎn)發(fā)揮戰(zhàn)略性、政策性導(dǎo)向作用，按產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)實(shí)要求，延續(xù)設(shè)立省“三重一創(chuàng)”產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金二期、省中小企業(yè)（專精特新）發(fā)展基金二期。天使基金群重點(diǎn)服務(wù)于“投早投小投科技”的發(fā)展目標(biāo)，按企業(yè)早期發(fā)展的生命周期，設(shè)立雛鷹計(jì)劃專項(xiàng)基金等4只天使母基金。安徽在國資系股權(quán)投資金方面出資設(shè)立“6+1”基金體系，“6”即設(shè)立新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、碳中和、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和混合所有制改革6只母基金，“1”是指1只直投基金，即戰(zhàn)略投資基金，主要投向省委、省政府決策實(shí)施的重大項(xiàng)目。以上財(cái)政和國資系統(tǒng)兩大股權(quán)投資基金體系共同構(gòu)建安徽省級股權(quán)基金體系，基本實(shí)現(xiàn)功能錯位與企業(yè)生命周期全覆蓋。

圖9 安徽省級國有背景股權(quán)投資基金體系

資料來源：上海國資院

（二）央地各有側(cè)重，相互補(bǔ)充協(xié)同

構(gòu)建央地互為補(bǔ)充的國有耐心資本投資體系?？紤]到央地在利益訴求上存在一定差異，在國資背景基金的布局分工上，應(yīng)當(dāng)明確央地兩層基金的功能定位，優(yōu)化央地基金布局結(jié)構(gòu)，互為補(bǔ)充，相互銜接，構(gòu)建更為有效有力的國資背景基金體系。

中央層面基金發(fā)揮好耐心資本壓艙石作用。對于國家重大項(xiàng)目、重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)以及重點(diǎn)領(lǐng)域方向，尤其是“卡脖子”的關(guān)鍵行業(yè)、關(guān)鍵領(lǐng)域以及早期技術(shù)與早期產(chǎn)業(yè)等投入大、周期長、風(fēng)險(xiǎn)高，經(jīng)濟(jì)外溢性強(qiáng)的項(xiàng)目，更加適合中央各部委及中央企業(yè)牽頭設(shè)立相關(guān)國家級基金，作為“耐心資本”的壓艙石。建議國家層面，應(yīng)繼續(xù)加大國家層面基金的資金支持，在投資中敢當(dāng)領(lǐng)投資本，甘當(dāng)劣后資金，充分發(fā)揮耐心資本作用，撬動和吸引更多其他資本進(jìn)入。

圖10 中央各部委及中央企業(yè)股權(quán)投資基金體系

資料來源：上海國資院根據(jù)公開資料整理

地方層面可作為國有耐心資本的助推器。地方層面基金可結(jié)合本土的技術(shù)、產(chǎn)業(yè)、資源優(yōu)勢，一方面通過設(shè)立創(chuàng)投類基金，重點(diǎn)介入風(fēng)險(xiǎn)適中和能力允許的早、小項(xiàng)目，與國家層面基金形成互補(bǔ)，協(xié)同助力科技突破與未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展，服務(wù)國家戰(zhàn)略。另一方面通過設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金積極開展推進(jìn)央地合作，與中央層面基金互為補(bǔ)充，相互銜接，接續(xù)投資，助力企業(yè)項(xiàng)目與新興產(chǎn)業(yè)落地發(fā)展，推進(jìn)央地基金互補(bǔ)銜接、接力投資。

（三）強(qiáng)化投后賦能，陪伴企業(yè)成長

耐心資本除了既有的長期穩(wěn)定的資金支持之外，更為重要的是對被投企業(yè)的投后賦能作用，這既是耐心資本的應(yīng)有之義，更是提高投資勝率實(shí)現(xiàn)共贏的重要手段。尤其是對于國有耐心資本而言，背靠政府和國有企業(yè)資源，相較于傳統(tǒng)的社會資本通常擁有更強(qiáng)的資源優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)組織能力。結(jié)合既有業(yè)務(wù)實(shí)踐，政府引導(dǎo)基金和國資基金做好耐心資本，可從資金賦能、政策賦能、資源賦能、技術(shù)賦能、品牌賦能、生態(tài)賦能六個維度，打造全要素設(shè)計(jì)、全過程陪伴、全過程服務(wù)的全方位科創(chuàng)服務(wù)體系，探索“扶上馬，再送一程”的最佳實(shí)踐，更好地賦能被投企業(yè)成長發(fā)展。

資金賦能注入發(fā)展動力。資金賦能是指通過全生命周期的“基金叢林”為不同發(fā)展階段企業(yè)的研發(fā)、量產(chǎn)、并購、擴(kuò)張等經(jīng)營活動提供資金支持，尤其是為屬于“早”“小”“硬”的亟需耐心資本支持的項(xiàng)目與企業(yè)緩解融資約束壓力，注入研發(fā)和成長動力。

政策賦能營造良好環(huán)境。政策賦能是指政府引導(dǎo)基金或者國資基金為引入的被投企業(yè)聯(lián)接政府和產(chǎn)業(yè)資源，為其在項(xiàng)目落地、產(chǎn)業(yè)空間載體、稅務(wù)、項(xiàng)目申報(bào)、政策補(bǔ)貼、子女入學(xué)及高層次人才引進(jìn)等方面予以政策支持和對接服務(wù)，旨在為被投企業(yè)創(chuàng)造優(yōu)質(zhì)的政策服務(wù)與創(chuàng)業(yè)環(huán)境。

資源賦能導(dǎo)入優(yōu)質(zhì)資源。國資背景基金LP或者GP，依托自有資源如專業(yè)化投資管理人才、集團(tuán)或下屬企業(yè)產(chǎn)業(yè)資源以及投資“朋友圈”資源，為被投企業(yè)提供資源導(dǎo)入服務(wù)。具體包括引入先進(jìn)的管理理念，優(yōu)化公司治理；提供創(chuàng)業(yè)輔導(dǎo)，提升企業(yè)家能力；推介客戶資源，提供訂單支持等。通過資源導(dǎo)入更好助力被投企業(yè)改善公司治理水平，提升產(chǎn)品核心競爭力，增加項(xiàng)目投資勝率。

技術(shù)賦能加速企業(yè)成長?；鸸芾砥脚_或者國資GP，尤其是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)（CVC），可利用集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)鏈資源和技術(shù)研發(fā)平臺為被投科創(chuàng)企業(yè)提供中試、技術(shù)驗(yàn)證和應(yīng)用場景服務(wù)，幫助被投企業(yè)加快技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品化進(jìn)度，拓展技術(shù)應(yīng)用場景，進(jìn)而驅(qū)動企業(yè)快速成長。

品牌賦能助力市場開拓。品牌賦能可包括兩個層面，一方面通過打造有良好信譽(yù)和行業(yè)影響力的基金品牌，廣泛吸引知名投資機(jī)構(gòu)和社會資本關(guān)注和投資被投企業(yè)，助力其成長。另一方面，通過基金所屬集團(tuán)或下屬企業(yè)在所屬領(lǐng)域的影響力，為企業(yè)技術(shù)實(shí)力與產(chǎn)品背書，提高被投企業(yè)知名度和影響力，賦能企業(yè)發(fā)展。

生態(tài)賦能挖掘潛在機(jī)遇。生態(tài)賦能是指基金平臺抑或是基金管理人通過構(gòu)建產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈抑或是被投企業(yè)生態(tài)大會等方式，召集產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)，為其搭建資源對接、技術(shù)合作、業(yè)務(wù)磋商的平臺，推動被投企業(yè)拓展技術(shù)應(yīng)用場景和“朋友圈”，創(chuàng)造合作發(fā)展的聯(lián)接與機(jī)遇。

圖11 國資有耐心資本賦能的六個維度

資料來源:上海國資院

（四）實(shí)行分類考核，優(yōu)化考核機(jī)制

依據(jù)基金功能定位進(jìn)行分類考核。建議對科創(chuàng)類母基金、產(chǎn)業(yè)類投資母基金以及市場化直投基金實(shí)施分類考核。對于科創(chuàng)類基金，考慮到要發(fā)揮彌補(bǔ)市場失靈，可限定其“投早、小、硬科技”的最低比例，提升科創(chuàng)母基金最大損失比例，從而提高資金進(jìn)入意愿和耐心，為被投企業(yè)提供穩(wěn)定可預(yù)期的資本支持。近期，廣東省人大通過《廣東省科技創(chuàng)新條例》，該文件要求省人民政府科技、財(cái)政、國有資產(chǎn)管理監(jiān)督管理等部門對國有天使投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金的投資期限和退出期設(shè)置不同考核指標(biāo)，綜合評價基金整體運(yùn)營效果，不以國有資本保值增值作為主要考核指標(biāo)，此舉也為基金監(jiān)管其他國資背景基金考核提供了極具引領(lǐng)性和示范性的借鑒。對于產(chǎn)業(yè)投資基金而言，可適度降低子基金的返投要求，盡可能減少行政干預(yù)，根據(jù)本地資源稟賦和產(chǎn)業(yè)資源優(yōu)勢，設(shè)立相應(yīng)產(chǎn)業(yè)子基金，有側(cè)重地進(jìn)行產(chǎn)業(yè)培育與招引。對于市場化直投基金，可更加注重市場化運(yùn)營管理，通過更加靈活的市場化薪酬制度和激勵手段，激發(fā)投資團(tuán)隊(duì)活力，更多兼顧投資收益。

考核機(jī)制要匹配基金目標(biāo)，尊重行業(yè)發(fā)展規(guī)律。在考核機(jī)制上，尊重創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展規(guī)律，遵循考核引導(dǎo)投資原則，優(yōu)化監(jiān)督監(jiān)管機(jī)制，分類制定考核評價體系。一是推進(jìn)各相關(guān)部門戰(zhàn)略協(xié)同，可統(tǒng)籌協(xié)調(diào)出資人、國資委、審計(jì)與監(jiān)察部門，求同存異達(dá)成共識，探索設(shè)立專門的盡職免責(zé)認(rèn)定小組，并將其認(rèn)定結(jié)果作為唯一判定標(biāo)準(zhǔn)，推動容錯免責(zé)機(jī)制落實(shí)走通；二是尊重創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展規(guī)律，認(rèn)清股權(quán)投資“冪次法則”的客觀規(guī)律，允許國資基金發(fā)生損失，并對不同生命周期的基金設(shè)置不同的最大損失容忍度，建立投資項(xiàng)目打包考核機(jī)制。三是建立激勵相容的激勵約束機(jī)制。根據(jù)權(quán)責(zé)對等原則，靈活運(yùn)用強(qiáng)制跟投、自愿跟投、模擬跟投、有獎有罰的激勵約束機(jī)制，建立激勵相容目標(biāo)匹配的激勵約束機(jī)制，在激發(fā)團(tuán)隊(duì)積極性的同時，有效緩解委托代理問題。